Dette er leksjon 3 av kurset om verdsettelse-nøkkeltall. Leksjon 3 handler om pris/bok.
Du vil lære følgende:
- Hva pris/bok er
- Hva pris/bok kan fortelle oss
- Hvordan bruke pris/bok best
- Et eksempel med Bakkafrost ASA
- Ulemper med pris/bok
Pris/bok er et av de mest kjente nøkkeltallene, i likhet med P/E, og brukes i forskjellig grad av alle analytikere, forvaltere og private investorer.
Utregningen av pris/bok er enkelt, men bruken av nøkkeltallet diskuteres.
Hva er P/B?
Pris/Bok er et verdsettelses-nøkkeltall som sammenligner markedsprisen til et selskap med egenkapitalen til selskapet.
Pris/bok kan beregnes på 2 måter:
Markedsverdi / egenkapital
Aksjekurs / Egenkapital per aksje
Markedsverdi = antall aksjer utestående * aksjekurs
Egenkapital per aksje = egenkapital / antall aksjer utestående
Noen velger å bruke sist publisert egenkapital fra årsregnskapet, mens andre velger å bruke et gjennomsnitt for de siste 12 månedene.
Hvor ser man pris/bok?
Nøkkeltallet pris/bok er enkelt å finne når man først vet hvordan det gjøres.
Du finner det på 2 måter:
- Ved å regne det ut manuelt
- Finansielle nettsider
Manuell utregning
- Markedsverdi kan du finne på Oslo børs og selskapets årsrapporter
- Egenkapital kan du finne i årsrapporten til selskapet
Vil du regne ut nøkkeltallet manuelt, er Excel et nyttig program.
Finansielle nettsider
- Se hva nettmegleren din tilbyr.
- Borsdata
- Morningstar
Vurdering av pris/bok
En normal pris/bok varierer fra sektor til sektor. Det er viktig å være klar over. Man må sammenligne epler med epler.
Ser du et selskap med P/B 5, betyr ikke det automatisk at selskapet er overpriset. Eksempelvis kan lignende selskaper handles på P/B 10. Da er 5 relativt billig.
Les også: Hvordan analysere balansen.
4 huskeregler for pris/bok
Huskeregel 1: Et selskap med likvid- og kapitalintensiv balanse, dvs. det er lett å verdivurdere eiendelene, vil ha en P/B nærme 1. Dette gjelder banker og eiendomselskaper, for eksempel. Disse selskapene er det best å bruke P/B på.
Huskeregel 2: Selskaper med stor andel immaterielle eiendeler handles ofte på høy pris/bok. Det gjelder for teknologi- og internettselskaper som Facebook, Twitter, Snapchat og Amazon.
Huskeregel 3: P/B må sammenlignes med like selskaper.
Huskeregel 4: Lav P/B må ikke bety at selskapet er underpriset. Høy P/B må ikke bety at selskapet er overpriset.
En av utfordringen med pris/bok, er at regnskapspraksis kan være forskjellig fra selskap til selskap.
Hvordan selskaper bokfører eiendeler, gjeld og egenkapital i balanseregnskapet vil påvirke nøkkeltallet.
Les også: Alt du trenger å vite om kurtasje.
Et enkelt pris/bok eksempel
La oss ta et enkelt eksempel. Du finner et selskap på børsen som selger bensin- og diesel biler. Denne bransjen har gått trått i det siste på grunn av elektrifiseringen, og selger derfor færre biler.
Du finner følgende informasjon om selskapet:
| Aksjekurs | 5 |
| Utestående aksjer | 150 |
| Markedsverdi | 750 (aksjekurs * utestående aksjer) |
| Eiendeler: | |
| En eiendom | 1 000 |
| 5 biler | 250 |
| Penger i banken | 500 |
| Gjeld: | |
| Banklån | 500 |
| Egenkapital: | |
| Egenkapital | 1 250 |
| P/B | 0,6 (markedsverdi / egenkapital) |
Hva betyr dette for selskapet?
Hva sammenligner man egentlig med prisen her? Vi sammenligner markedsprisen med eiendelene som er igjen etter man har betalt gjelden, altså egenkapitalen.
I eksempelet over kan du kjøpe hele selskap for 750 kr, betale ned gjelden på 500kr med pengene i banken, og selge resten av eiendelene på det åpne markedet. Da skal du i teorien sitte igjen med 1 250 kr, og ha tjent 66 %.
Vi må grave dypere:
- Er eiendelene likvide?
- Har eiendelene en stabil verdi (sannsynligvis ikke siden flere og flere vil kjøpe elektriske biler)?
- Er det noen gjemte verdier?
Eksempelet over er veldig simplifisert, men gir et lettfattelig bilde på hva pris/bok-nøkkeltallet går ut på.
Det er noen investorer som spesialiserer seg på denne type investeringer. På engelsk kalles de Corporate raiders. De finner selskaper med en lav markedspris i forhold til eiendelene, og realiserer disse.
Aksjemarkedets historiske P/B
På Multipl kan du se nøkkeltall fra forskjellige indekser. Under har jeg lagt til historisk P/B informasjon for S&P 500 siden 2000.
| S&P 500 P/B Gjennomsnitt | 2,83 |
| Laveste | 1,78 (2009) |
| Høyeste | 5,06 (2000) |
P/B i sjømatsektoren
| P/B 31.12. | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 |
|---|---|---|---|---|---|
| MOWI ASA | 2,55 | 3,27 | 3,37 | 2,97 | 3,78 |
| Bakkafrost ASA | 3,14 | 3,53 | 3,33 | 3,9 | 2,33 |
| SalMar ASA | 2,78 | 3,61 | 3,32 | 4,55 | 5,15 |
| Leroy Seafood ASA | 1,93 | 1,87 | 2 | 2,2 | 2,08 |
| Austevoll Seafood ASA | 0,72 | 0,75 | 0,79 | 0,9 | 0,87 |
| Grieg Seafood ASA | 1,44 | 1,98 | 2,45 | 2,87 | 3,29 |
| Gjennomsnitt | 2,09 | 2,5 | 2,54 | 2,9 | 2,9 |
P/B i banksektoren
| P/B 31.12. | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 |
|---|---|---|---|---|---|
| DNB ASA | 1,05 | 0,9 | 1,09 | 1,12 | 1,02 |
| Pareto Bank ASA | N/A | 0,94 | 1,04 | 0,88 | 0,79 |
| Sbanken ASA | 1,11 | 1,19 | 1,54 | 1,38 | 1,14 |
| Storebrand ASA | 0,5 | 0,62 | 0,85 | 0,95 | 0,87 |
| Gjennomsnitt | 0,88 | 0,91 | 1,13 | 1,1 | 0,95 |
Ved å sammenligne sjømat- og banksektoren, ser vi at de blir verdsatt forskjellig i forhold til egenkapitalen. Banksektoren er mer stabil enn sjømatsektoren.
Spørsmålet investorer må stille seg:
- Hva er en rettferdig P/B multipel for et gitt selskap?
- Hvorfor blir noen verdsatt høyere enn andre og motsatt?
- Tar markedet feil i verdsettelsen av selskapet?
P/B er et penselstrøk i et større maleri. For at investoren skal få frem hele bildet, må det brukes flere nøkkeltall og gjøres andre undersøkelser.
Bruk sidebaren til høyre eller bla til toppen for å gå videre. For mobilbrukere er sidebaren litt lenger ned.